云財經(jīng)訊，中金發(fā)表研報，維持智譜(2513.HK)“跑贏行業(yè)”評級，綜合考慮盈利預測調(diào)整和估值中樞，上調(diào)目標價13%至900港元，對應(yīng)2027年50倍P/S(由于2027年收入可見度相對清晰，切換估值至2027年)。研報指，智譜2025年業(yè)績符合預期，期內(nèi)收入7.24億元，同比增長132%。其中，MaaS API收入端和利潤率超預期大幅增長，收入同比增長293%至1.9億元，毛利率同比增長5倍達18.9%，API Token利潤水平實現(xiàn)顯著提升。截至2026年3月，MaaS API ARR已達到17億元(約合2.5億美元)，同比增長60倍。由于模型智能水平提升+下游需求放量，2026年API ARR增長態(tài)勢大超中金及市場預期。此外，Agentic AI呈現(xiàn)確定性趨勢，提升生產(chǎn)力并加速滲透。2025年企業(yè)級智能體業(yè)務(wù)收入1.65億元，同比增長249%；企業(yè)級通用大模型收入3.66億元，同比增長70%。公司在2026年開年以來持續(xù)發(fā)布GLM-5、GLM-5-Turbo以及GLM-5.1多次迭代，Coding&Reasoning&Agent等核心能力持續(xù)保持全球第一梯隊，API調(diào)用定價也較2025年年底提升83%，但下游對于頭部模型需求依然旺盛，公司議價權(quán)逐步體現(xiàn)。