云財(cái)經(jīng)訊，中信證券研報(bào)指出，策略視角看，諸多跡象表明，本輪人民幣升值不同于歷史上的任何一輪。中國企業(yè)海外賺錢能力不斷提高后的結(jié)匯需求、全球資金對美元的不信任及對實(shí)物資產(chǎn)背后支撐貨幣的需求、中國政策對外“征稅”補(bǔ)貼內(nèi)需的頂層設(shè)計(jì)是本輪人民幣升值的底層邏輯，而美元走勢、美聯(lián)儲主席更換、外資流向等因素不會徹底扭轉(zhuǎn)升值趨勢。從過去20年七輪人民幣升值周期來看，匯率并不是主導(dǎo)行業(yè)配置的決定性因素。然而，在持續(xù)升值預(yù)期形成的初期或匯率觸及關(guān)鍵點(diǎn)位時，市場交易可能會復(fù)制肌肉記憶；同時從成本收入分析來看，大約19%的行業(yè)會因?yàn)樯祹砝麧櫬侍嵘?，且加速產(chǎn)能出海的企業(yè)盈利受人民幣升值的負(fù)面沖擊更小。此外，為抑制過快單邊升值趨勢而做出的政策應(yīng)對，比如貨幣寬松或適度放開對外金融投資的限制，反而是影響行業(yè)配置更為重要的因素。與歷史不同的底層升值邏輯，意味著配置策略有別于歷史經(jīng)驗(yàn)，建議關(guān)注短期肌肉記憶驅(qū)動、利潤率變化驅(qū)動、政策變化驅(qū)動三條線索。